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bitpie钱包安卓下载|维塔利克:评估自动化稳定货币

05-28 走进Bitpie

 bitpie钱包,安卓下载,bitpie安卓,最近的LUNA崩溃造成了数百亿美元的损失,引发了公众对“算法稳定币”这一类别的批评风暴,许多人认为这是“存在根本缺陷的产品”。非常欢迎对DeFi金融机制进行更严格的审查,特别是那些努力优化“资本效率”的机制。但是,对当前业绩的更大认可并不能保证未来的回报(甚至未来的彻底崩盘),这是更受欢迎的。但是,大错特错的是,人们把所有自动化的纯加密稳定币都用同一个刷子画出来,抛弃了整个范畴。

 
虽然有很多自动稳定币在设计上有根本性的缺陷,但注定会崩溃,还有更多稳定币理论上可以生存,但风险很高。除此之外,也有许多稳定的硬币在理论上非常健康,在实践中经受住了加密市场条件的极端考验。所以,我们需要的不是稳定的货币提振或者稳定的货币末日,而是回归原则思维。那么,评价一种特定的自动化稳定货币是否真的稳定,有哪些好的原则呢?
 
对我来说,我的第一个测试是看稳定的货币如何回应两个思想实验。
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什么是自动化稳定货币?
就本文而言,自动化稳定货币是一个具有以下属性的系统:
 
它发行了稳定的货币,试图锁定特定的价格指数。通常的目标是1美元,但也有其他选择。如果价格向任何方向偏离,有一些目标机制会继续将稳定货币的价格推向指数。这使得ETH和BTC不是稳定的硬币(咄)。
 
目标机制是完全去中心化的,不存在对特定可信参与者的协议级依赖。特别是,它不能依赖资产托管人。这使得USDT和USDC不是稳定的货币。
 
在实践中,(2)意味着目标机制必须是某种智能合约,它管理一些加密的资产储备,并在价格下跌时使用这些加密的资产来支撑价格。
 
Terra是如何运作的?
Terra式的稳定货币(大致与铸币税份额相同,尽管许多实现细节不同)通过一种双货币模型工作,我们称之为稳定货币和波动货币(在Terra的情况下,UST是稳定货币,卢纳是波动货币)。稳定的货币使用一种简单的机制来维持稳定:
 
如果稳定货币的价格超过目标值,系统将拍卖新的稳定货币(并用收入烧掉波动货币),直到稳定货币的价格回到目标值。
 
如果稳定货币的价格低于目标值,系统将回购并销毁稳定货币(发行新的波动货币来资助销毁),直到稳定货币的价格回到目标值。
 
 
 
现在,波动货币的价格是多少?易变货币的价值可能是纯投机性的,它取决于未来对稳定货币有更大需求的假设(这将需要焚烧易变货币来发行)。或者,波动货币的价值可能来自于成本:稳定货币的波动货币交易的交易成本,或者每年向稳定货币持有者收取的持有成本,或者两者兼而有之。但在所有情况下,波动货币的价格都来自于对系统未来活动的预期。
 
RAI是如何工作的?
在本文中,我将重点放在RAI而不是戴,因为RAI更好地体现了抵押贷款自动化稳定货币的纯“理想类型”,只有ETH支持这种货币。戴是一个由集中和分散抵押品支持的混合系统,这是他们产品的合理选择,但它确实增加了分析的难度。
 
在RAI中,主要有两类参与者(也有FLX的持有者,这是一种投机的令牌,但他们所扮演的角色并不十分重要):
 
RAI持有者持有RAI,即RAI体系的稳定货币。
 
RAI贷方将一些ETH存放在一个名为“safe”的智能合约对象中。然后,他们可以提取2/3 ETH值的RAI(比如1 ETH=100 RAI,你存10 ETH就可以提取667 RAI左右)。如果贷款人偿还其RAI债务,它可以用同样的方式收回ETH。
 
成为RAI贷款人有两个主要原因:
 
做多ETH:如果你在上面的例子中存入10个ETH,提取500个RAI,你最终会得到价值500个RAI的头寸,但风险敞口是10个ETH,所以ETH价格每变化1%,头寸就会上涨或下跌2%。
 
套利:如果你发现以法币计价的投资比RAI涨得快,你可以借RAI,把钱投入投资,从差价中获利。
 
如果ETH价格下跌,外管局中不再有抵押品(即RAI债务现在超过存放的ETH价值的2/3),就会发生清算事件。通过提供更多的抵押品,保险箱被拍卖给其他人购买。
 
另一个需要了解的主要机制是赎回费率调整。在RAI的例子中,目标值不是固定的美元数。相反,它将向上或向下移动,并且向上或向下移动的速率将根据市场条件进行调整:
 
 
 
实验一:即使在理论上,稳定的货币能安全地让所有用户退出吗?
在未加密的现实世界中,没有什么是永恒的。公司总是会倒闭,要么是因为一开始就找不到足够的用户,要么是因为对其产品的强劲需求不复存在,要么是因为被更强大的竞争对手取代。有时候,会出现局部崩溃,公司从主流位置跌落到小众位置(比如MySpace)。这些事情必然会发生,从而为新产品腾出空间。但是我们要注意,在非加密的世界里,当产品被关闭或者遭遇滑坡的时候,用户通常不会受到太大的伤害。当然也会有人因为裂缝而倒下,但总体来说,停工有序,问题可控。
 
但是自动化的稳定货币呢?如果从一个大胆激进的角度来看稳定的货币,即系统避免崩溃和大量用户资金损失的能力不应该依赖于不断涌入的新用户,会发生什么?让我们来看看!
 
Terra能安全着陆吗?
在Terra的案例中,LUNA的价格来自于对系统未来活动成本的预期。那么,如果预期未来活动下降到接近零,会发生什么?波动货币(LUNA)的市值会减少,直到其相对于稳定货币的市值比变得非常小。此时,系统将变得极其脆弱,对稳定货币需求的小幅下行冲击可能导致目标机制大量发行Luna,从而导致Luna的恶性通货膨胀,进而稳定货币失去价值。
 
系统的崩溃甚至可以成为一个自我实现的预言:如果系统看起来有可能崩溃,它将降低用户对未来支出的预期,这是波动货币价值的基础,从而进一步推低波动货币的市值,使系统更加脆弱,并可能最终引发崩溃,正如我们在5月Terra中看到的那样。
 
 
 
先是波动的货币价格下跌,然后稳定的货币开始动摇。该体系试图通过发行波动更大的货币来支持稳定货币的需求。因为用户对系统的信心低,导致买家少,所以波动性大的货币价格下降很快。最后,一旦波动货币的价格趋近于零,稳定货币也会崩溃。
 
原则上,如果需求下降非常缓慢,波动货币的预期未来成本及其等价于稳定货币的市场价值可能仍然非常大,因此系统在其下降的每一步都将继续保持稳定。然而,这种成功的缓慢下降是不太可能的。更有可能是用户兴趣迅速下降,然后就是一声巨响(打雷)。
 
 
 
安全下降:每一步都有足够的预期未来收益,证明波动货币的市场价值足以保证稳定货币在当前水平上的安全。
 
 
 
不安全下跌:在某一时刻,没有足够的预期未来收益来证明波动货币有足够的市场价值来保证稳定货币的安全,因此崩盘是可能的。
 
RAI能安全着陆吗?
RAI的安全依赖于RAI系统(ETH)之外的资产,所以RAI更容易安全落地。如果需求下降不平衡(因此,持有需求或贷款需求下降更快),将调整赎回率以平衡两者。贷款人持有的是ETH而非FLX的杠杆头寸,因此不存在正反馈循环的风险,即对RAI的信心下降会导致贷款需求下降。
 
在极端情况下,如果所有持有RAI的需求同时消失,并且只有一个持有人,赎回率将飙升,直到最后每个贷款人的保险箱都被清算。剩余的单身持有者将能够在清算拍卖中购买保险箱,使用他们的RAI立即清算他们的债务,并提取ETH。这使他们有机会获得公平的RAI价格,并从ETH的保险箱中获得报酬。
 
另一个值得研究的极端案例是RAI成为以太坊的主要应用。在这种情况下,预计未来对RAI的需求会减少,从而拉低ETH的价格。在极端情况下,可能会出现一系列清算,导致系统的混乱和崩溃。但RAI对这种可能性的抵抗力比Terra的系统强得多。
 
想法二:如果你试图为稳定的货币提供每年20%的利息,会发生什么?
目前稳定的货币往往与美元挂钩,而RAI是个小例外,因为它的锚会根据赎回率上下调整,锚的起价是3.14美元而不是1美元(确切的起价是友好的让步,因为真正的数学迷会选择tau = 6.28美元的值)。但是他们不需要。你可以将稳定的货币与一篮子资产、消费价格指数或者某个任意复杂的公式(“足以购买{全球平均二氧化碳浓度减去375}公顷雅库特林地”)挂钩。只要你能找到一个预测机器来证明指数,并让市场的各个方面的人参与进来,你就能让这样一个稳定的货币发挥作用。
 
作为评估可持续性的思想实验,让我们想象一种具有特定指数的稳定货币:每年增长20%的美元数量。用数学语言来说,指数是
 
 
 
USD,其中t是以年为单位的当前时间,t0是系统启动的时间。一个更有趣的选择是
 
 
 
美元,所以一开始就像一个稳定的以美元计价的货币,但是以美元计价的收益率每年以4%的速度递增。
 
 
 
显然,没有任何一项真正的投资能够达到每年近20%的回报,也绝对没有任何一项真正的投资能够永远保持每年4%的回报。但是如果你试了会怎么样呢?
 
我会说,基本上有两种方法来跟踪这种指数的稳定货币:
 
它向持有者收取某种负利率,以抵消指数中以美元计价的增长率。
 
变成了庞氏骗局,在一段时间内给了稳定货币的持有者惊人的回报,直到有一天突然崩溃。
 
应该很容易理解为什么RAI是(1),LUNA是(2),所以RAI比LUNA强。但这也表明了一个关于稳定货币的更深层次和更重要的事实:为了使抵押贷款自动和稳定的货币可持续发展,它必须以某种方式控制实施负利率的可能性。如果和快速上涨的物价指数挂钩,防止负利率通过编程实现的RAI版本(早期的单按揭戴基本都是这种情况)也会成为庞氏骗局。
 
即使你在疯狂的假设之外设置了一个稳定的货币来跟踪庞氏指数,稳定的货币也必须能够以某种方式应对持有需求超过借贷需求的情况,即使是零利率。如果你不这样做,价格就会上升到锚价之上,稳定的货币就会变得容易受到两个方向的价格变化的影响,这是非常不可预测的。
 
负利率可以通过两种方式实现:
 
RAI风格,目标浮动。如果赎回率为负,标的会随时间递减;
 
实际余额会随着时间的推移而减少;
 
选项(1)存在用户体验缺陷,即稳定货币不再明确跟踪“1美元”,而选项(2)存在开发者体验缺陷。但是,两者选一似乎是必然的——除非你走马克尔道的路线,成为混合稳定货币,用纯加密资产和USDC这样的中心化资产做抵押。
 
我们能学到什么?
总的来说,加密行业需要摆脱依靠无止境的增长来实现安全的态度。用“菲亚特世界以同样的方式运作”来维持这种态度肯定是不可接受的,因为菲亚特世界并没有试图为任何人提供比正常经济增长更快的回报(那些值得同样激烈批评的孤立案例除外)。
 
而是要通过观察系统的稳定状态,甚至极端条件下的悲观状态,以及最后能否安全关机来评估系统的安全性。如果一个系统通过了这个测试,并不意味着它是安全的。其他原因(比如房贷比例不足),可能还是比较脆弱,或者存在代码漏洞或者治理漏洞。但是稳态和极端情况下的鲁棒性应该是我们首先要检查的。

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